У "Полюса" ожидаются самые высокие дивиденды среди аналогов

10.11.2017
ФИНАМ

С корректировкой на Наталку торгуется с дисконтом 31% к мировым аналогам. Инвестиции в Наталку – крупнейший проект роста "Полюса" – почти полностью завершены, и проект уже принят в эксплуатацию. Как только он выйдет на уровень переработки 10 млн т руды, он будет, по нашим оценкам, генерировать нормализованную EBITDA $200-250 млн в год. С корректировкой на вклад Наталки, "Полюс" торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 6.4x против 9.3x у крупных мировых аналогов со сравнимой капитализацией. "Полюс" занимает лидирующие позиции в мире в плане себестоимости, дивидендов, профиля роста и запасов.

Производственные затраты – одни из самых низких в мире. Общие денежные затраты "Полюс Золото" в 1П17 в размере $379 на унцию и совокупные денежные затраты в размере $610 на унцию – самые низкие среди ведущих производителей золота благодаря открытой разработке и слабости национальной валюты. Низкие затраты транслируются в высокую рентабельность (рентабельность EBITDA 61%) и сокращают волатильность финансовых показателей из-за неблагоприятных изменений курса рубля и цены золота.

Самые высокие дивиденды среди аналогов. Мы ожидаем, что "Полюс" выплатит дивиденды в размере $2,2/GDR за 2018, которые обеспечат доходность 5,4% − намного выше среднего показателя 1-1,5% у производителей золота. Дивидендная политика "Полюс Золото" предусматривает выплату не менее 30% от скорректированной EBITDA, если коэффициент чистой задолженности остается ниже 2.5x. Сделка с Fosun должна добавить нижний порог по дивидендам − $550 млн в год (доходность 5,0%) в 2017-19 и $650 млн в год в 2020-21 (5,9%).

Рост производства с CAGR 12% в 2016-19. "Полюс" рассчитывает увеличить производство до 2,8 млн унций (АТОН: 2,9 млн унций), предлагая один из лучших профилей роста в золотодобывающей отрасли. Этот рост будет обеспечен увеличением добычи на Наталке и органическим ростом на других месторождениях. Дальнейший рост может быть обеспечен Сухим Логом – одним из самых крупных месторождений золота с запасами 58 млн унций по стандартам JORC и содержанием металла 2,0 г/т.

Второй по запасам и третий по ресурсам. Доказанные и вероятные запасы золота "Полюс Золото" составляют 71 млн унций, а оцененные и выявленные ресурсы по стандартам JORC – 193 млн унций, включая Сухой Лог. Это предполагает срок выработки 37 лет и делает компанию номером один по этому параметру в мире. "Полюс" ведет добычу только открытым способом, что предполагает низкие затраты, среднее содержание золота в руде составляет 1,8 г/т. "Полюс" торгуется с коэффициентом EV/запасы $199 на унцию, предлагая дисконт 40% к Newmont и Barrick.

Потенциальное включение в индекс MSCI 13 ноября. Включение в индекс должно принести около $100-150 млн (12-19-кратный дневной оборот торгов в России и Лондоне) от пассивных индексных фондов, по нашим оценкам. Включение НЛМК в этом году также не было неожиданностью, тем не менее ее акции выросли на 6% после объявления результатов пересмотра. Изменения в структуре MSCI должны вступить в силу с 1 декабря.

Обзор полностью

AISC производителей золота

*Российские производители золота
Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России