Текущая оценка "МегаФона" вполне справедлива

30.05.2017
ФИНАМ

Мы считаем текущую рыночную оценку "МегаФона" справедливой и оставляем рекомендацию держать, учитывая накопившиеся факторы неопределенности, в том числе вокруг прогноза на 2017 год, дивидендов и раздела Евросети.

Результаты за 1К17 слабые, но есть вероятность превышения собственного прогноза на 2017 год. Итоги первого квартала у "МегаФона" оказались хуже, чем у аналогов (выручка сократилась на 0,9% относительно 1К16, в том числе в мобильном сегменте - на 2,7%; EBITDA уменьшилась на 4%). Компания подтвердила свой прогноз результатов на 2017 год (что подразумевает снижение EBITDA на 3-8% и свободный денежный поток в целом на уровне прошлого года), однако ее финансовый директор предположил, что свободный денежный поток может оказаться на 5-7 млрд. руб. выше ожидаемого.

Новая дивидендная политика не устранила неопределенность. В соответствии с новой политикой, коэффициент дивидендных выплат должен составить как минимум 70% свободного денежного потока, при условии, что соотношение чистого долга и EBITDA не превышает 2,0 (без учета Mail.ru Group). В 1К17 долговая нагрузка компании уже составляла 1,9. Неприятным сюрпризом стало то, что теперь "МегаФон" планирует выплачивать дивиденды раз в год. Это значит, что окончательный дивиденд за 2016 год (в размере 32 руб. на акцию) может стать единственной выплатой в текущем году. Впрочем, руководство полностью не исключило вероятность промежуточных выплат. Согласно нашему базовому сценарию, дивиденд за 2017 год будет рассчитываться исходя из целевого коэффициента "чистый долг/EBITDA" в 2,0, что предполагает дивиденд на акцию в размере 54 руб. (и дивидендную доходность в 9%) при выплате "МегаФоном" в виде дивидендов около 100% свободного денежного потока для акционеров.

Новая стратегия: впечатления хорошие, но нужно дождаться реализации. Руководство ожидает, что реализация новой стратегии поможет поднять сервисную выручку в 2017-2020 годах на 2-5%, а OIBDA - на 3-6%. Особое внимание будет уделяться потребностям "цифровых клиентов" (32% абонентской базы и 60% выручки на конец 1К17). Цель компании - повысить показатель LifeTimeValue (LTV) абонентов. Как и следовало ожидать, мы находим много общего между новой стратегией "МегаФона" и стратегиями его российских конкурентов. С учетом этого все будет зависеть от того, насколько удастся выполнить поставленные задачи.

Перспективы нормализации рынка становятся более реалистичными. С начала года было сделано несколько шагов в правильном направлении. В частности, МТС и "МегаФон" приблизительно на 10% сократили розничную монобрендовую сеть, потребителям были предложены новые тарифные пакеты - с более высокой начальной ценой и явно ориентированные на абонентов - потребителей цифровых услуг, готовых ежемесячно платить от 500 руб. в месяц. Следующим шагом должен стать раздел Евросети.

Оценка. На наш взгляд, текущая оценка "МегаФона" вполне справедлива, поэтому мы подтверждаем рекомендацию держать его акции (с учетом накопившихся факторов неопределенности). Мы актуализировали нашу модель, заложив в нее консолидацию и интеграцию ее доли в Mail.ru Group (экономическая доля "МегаФона" составляет 15%, обеспечивая ему 64% голосов акционеров). Целевая цена рассчитана по методу суммы составных частей, с учетом отдельно рассчитанных по ДПДС оценок телекоммуникационного бизнеса и Mail.ru Group. Мы повышаем целевую цену "МегаФона" на 12% - до $12,35 за акцию. В основном это связано с изменением моделируемого обменного курса и интеграцией доли в Mail.ru Group по нашей целевой цене. При этом мы также скорректировали оценку ожидаемых дивидендных выплат.

Материал был полезен?
Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России