"Татнефть" удивила рынок

09.03.2017
ФИНАМ

Акции "Татнефти" в настоящий момент торгуются с привлекательным потенциалом роста 27%. В связи с этим мы повышаем рекомендацию по депозитарным распискам "Татнефти" с "держать" до "покупать" и оставляем нашу целевую цену без изменений на уровне $47. Что касается катализаторов, мы выделяем продолжающийся рост добычи нефти, хотя политика компании в отношении таких непрофильных инвестиций как Банк "Зенит" и "Нижнекамскнефтехим" в прошлом, скорее всего, останется ложкой дегтя в инвестиционной истории "Татнефти". Мы сохраняем рекомендацию "держать" по привилегированным акциям "Татнефти".

Бумаги компании упали на 11% с начала года на фоне неизменной цены на нефть. ДР "Татнефти" в этом году потеряли 11% своей стоимости (обыкновенные акции Татнефти: - 14% с начала года, "префы": -6% с начала года). Поскольку цена Brent за тот же период почти не изменилась, единственными факторами, объясняющими такую отстающую динамику "Татнефти", можно назвать укрепление рубля (USD/руб. +5% с начала года) и общую коррекцию, наблюдавшуюся на российском фондовом рынке.

Повышаем рекомендацию по "Татнефти" до "покупать", целевая цена $47 (464 руб.) без изменений. Поскольку упомянутая выше отстающая динамика не связана с фундаментальными факторами, относящимися к компании – они не изменились существенно с момента, когда мы в последний раз обновили рекомендации по компании 19 января – мы считаем, что "Татнефть" в настоящий момент предлагает привлекательный потенциал роста 27%. Это побуждает нас повысить рекомендацию по ДР и обыкновенным акциям до "покупать" с "держать". Мы оставляем без изменений нашу целевую цену $47 за ДР и 464 руб. за обыкновенную акцию.

Амбициозный рост добычи, мы ожидаем его продолжение в этом году. "Татнефть" удивила рынок, переключившись от политики поддержания стабильного объема добычи к ее росту, увеличив добычу нефти на 3% и 5% в 2015 и 2016 соответственно. Если не учитывать соглашение о сокращении добычи с ОПЕК, "Татнефть" в этом году должна продолжить демонстрировать рост − по нашим прогнозам, он составит 2,6%. Компания сохраняет целевой показатель добычи на уровне 30 млн т в год к 2020, что предполагает среднегодовые темпы роста 2,2% за этот период. Кроме роста добычи за счет традиционной нефти, которая добывается на старейших запасах углеводородов в России, принадлежащих "Татнефти", компания также расширяет добычу высоковязкой нефти. Это еще один источник роста добычи, который предлагает самый высокий прирост показателей прибыли, учитывая серьезные налоговые льготы (нулевой НДПИ и сниженная на 90% экспортная пошлина).

Чистая денежная позиция и высокий FCF. "Татнефть" в настоящий момент характеризуется очень сильным балансом, чистая денежная позиция составляет 12,4 млрд руб. (3К16). Компания по-прежнему находится в фазе активных инвестиций, планируя увеличить добычу нефти и расширить первичные мощности НПЗ ТАНЕКО на 7 млн т в год, а также модернизировать завод, повысив его глубину переработки. Тем не менее мы считаем, что у компании есть все шансы показать хороший FCF в размере $1,6-1,7 млрд в 2017-18, что предполагает достаточно убедительную доходность FCF 12%.

5,4 млрд руб., хранившиеся в "Татфондбанке", потеряны, непрофильные инвестиции вызывают вопросы. "Татнефть" держала 5,4 млрд руб. на счетах "Татфондбанка", который обанкротился на прошлой неделе, но это менее 1% ее рыночной капитализации и около 20% денежной позиции в 3К16. Компания участвует в некоторых непрофильных инвестициях в Республике Татарстан, крупнейшим из которых является Банк "Зенит", в котором "Татнефть" планирует увеличить свою долю до 62,7%. Хотя в конечном итоге инвестиции в акции "Нижнекамскнефтехима" оказались очень успешными ("Татнефть" заработала доходность около 60% или примерно 10 млрд руб., по нашим оценкам), каким образом покупка и продажа пакета 25% в "Нижнекамскнефтехиме" вписываются в профильный бизнес компании, остается не очень понятным.

Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России