Снижение долговой нагрузки облегчит повышение рыночной оценки Evraz

20.09.2017
ФИНАМ

Развернутая в Китае кампания против загрязнения воздуха, вылившаяся в закрытие избыточных мощностей в металлургической промышленности, стала благом для производителей стали в других регионах.

В результате повысилась рентабельность и укрепились надежды на то, что период дешевой стали наконец закончился. Дальнейшее преобразование металлургической промышленности Китая, в том числе за счет еще большего сокращения мощностей зимой, вероятно, компенсирует снижение спроса. Это также скорректирует типичные сезонные тенденции к снижению цен в зимние месяцы: этой зимой мы ожидаем значительно менее выраженной коррекции рынка, чем обычно. Мы полагаем, что все российские производители легко превзойдут консенсус-прогнозы, не только по прибыли за 2017 год, но и за 2018, хотя перспективы повышения рыночной оценки мы видим только у Evraz (целевая цена повышена до $5,46, или 4,05 британского фунта, за акцию).

Закрытие множества металлургических мощностей связало руки местным производителям стали, особенно частным. В Китае за два года уже выведены из эксплуатации мощности в 225 млн. т стали в год, оставшиеся составляют около 1 млрд. т в год. Страна добилась этого путем реформ на стороне предложения и ужесточения природоохранного регулирования. По сути, Китай ликвидирует мощности, ставшие ему ненужными и явно негативно влияющие на окружающую среду. Вызванное этим повышение загрузки оставшихся мощностей и рост рентабельности способствуют решению проблемы безнадежных долгов и перераспределения рабочих рук. В этом случае мы наблюдаем, как все еще во многом командная экономика демонстрирует редкую гибкость в подходе к корректировке дисбаланса и сокращению мощностей прямо в преддверии возможного снижения внутреннего спроса.

Эти структурные изменения, похоже, приведут к корректировке типичных сезонных тенденций. Мы считаем, что цены на сталь в мире, возможно, будут держаться на текущих уровнях до конца октября и лишь немного снизятся в ноябре - феврале. Это будет обеспечено в основном за счет закрытия мощностей, как в преддверии следующего съезда партии, предстоящего 18 октября, так и в зимний отопительный сезон, когда выбросы двуокиси углерода выше. Первые итоги реформы будут обнародованы в феврале - марте, на очередном мероприятии с участием высшего партийного руководства.

С учетом этого мы повышаем прогноз цен на сталь на 2017 и 2018 годы. При курсе 58-60 руб. за доллар мы ожидаем, что EBITDA сектора за 2017 год превысит консенсус-прогноз, и полагаем, что в 2018 году прибыль увеличится, а не снизится, как считает рынок. Мы думаем, что самым существенным будет отрыв от прогнозов прибыли Evraz.

Постепенное снижение долговой нагрузки и возобновление дивидендных выплат должно облегчить повышение рыночной оценки Evraz, который по-прежнему торгуется с 30%-м дисконтом к производителям листового проката. Мы повышаем целевую цену Evraz до $5,46, или 4,05 британского фунта, за акцию и сохраняем рекомендацию покупать. При этом отметим, что "Северсталь" и НЛМК торгуются близко к своим историческим оценкам, и мы понижаем рекомендации по ним до держать.

Мы считаем, что наша рекомендация покупать акции ММК с учетом их возможного включения в индексы MSCI уже реализовала свой потенциал. С учетом доходности свободных денежных потоков после выплаты процентов ММК торгуется на уровне аналогов, таких как Северсталь и НЛМК, и с небольшим дисконтом по коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA", что представляется нам вполне оправданным.

Материал был полезен?
Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России