"Сбербанк" выиграл бы от смягчения санкций

15.02.2017
ФИНАМ

Мы обновили свою модель финансовых показателей Сбербанка в соответствие с нашими прогнозами и с учетом ожиданий менеджмента банка. По нашим расчетам целевая цена для обыкновенных акций "Сбербанка" на конец текущего года составляет 198 руб. и для привилегированных акций - до 139 руб.

Свое решение мы основываем на ожиданиях превалирующего воздействия на финансовые показатели "Сбербанка" следующих позитивных факторов:

Рекорд по чистой прибыли становится ежегодным событием. Согласно отчетности по РСБУ за 2016 г. "Сбербанк" получил рекордную чистую прибыль (без учета событий после отчетной даты) в размере 517 млрд руб., что более чем вдвое превысило результат 2015 г. Показатель по МСФО традиционно будет на сопоставимом уровне, а взятый "Сбербанком" курс на снижение стоимости фондирования при наметившейся стабилизации качества портфеля и возможном восстановлении кредитования позволяют ожидать очередного рекорда по чистой прибыли и по итогам текущего года. Мы повышаем прогноз чистой прибыли "Сбербанка" за 2017 г. до 559 млрд руб. с ранее ожидавшихся 324 млрд руб.

Чистая процентная маржа достигла докризисных значений. За прошедший год "Сбербанк" практически восстановил чистую процентную маржу до докризисного уровня. Этот показатель по МСФО в III кв. 2016 г. составил 5.8%, тогда как по итогам 2015 г. находился на отметке 4.4%. Рост показателя был обеспечен увеличением в структуре средств клиентов более дешевых ресурсов, таких как депозиты населения, а также за счет снижения общего уровня процентных ставок по мере завершения сроков депозитов с высокими ставками.

В представленной в конце прошлого года стратегии "Сбербанк" указал, что ожидает стабилизации чистой процентной маржи на уровне 2016 года. Согласно нашему прогнозу, этот показатель в 2017 году составит 5.8%.

Рост комиссионных доходов никогда не подводит. Чистые комиссионные доходы остаются надежной составляющей операционных доходов, продолжая сохранять двузначную величину прироста даже в самые сложные периоды. По ожиданиям Сбербанка, в текущем году прирост комиссионных доходов будет находится в диапазоне 16-19%. В нашей модели мы заложили 18%-ный прирост в 2017 году и 20%-ный - в последующие годы.

Операционные расходы под контролем. В то время как операционные доходы Сбербанка показывают ускоренный рост (за 9 мес. 2016 г. по МСФО - на 50% год к году ), динамика операционных расходов остается сдержанной и составляет 10% прироста (как по РСБУ, так и по МСФО).

Улучшение качества кредитного портфеля сдерживает наращивание резервов. Декабрьская отчетность Сбербанка по РСБУ показала, что объем просроченной задолженности сократился на 67 млрд руб., что позволило высвободить из резервов 14.2 млрд руб. В течение последнего года качество кредитного портфеля банка постепенно улучшалось, и по состоянию на 1 октября 2016 г. доля просроченной задолженности (кредиты с просрочкой более 90 дней) составила 4.9%, снизившись с 5.4% на 1 октября 2015 г. Мы полагаем, что Сбербанк продолжит снижать долю просрочки в кредитном портфеле - до 4.5% на конец 2017 года, что позволит ему сдержать рост отчислений в резервы и сохранить плановый уровень стоимости риска ниже отметки в 2%.

Надежды на смягчение санкций. "Сбербанк" очень бы выиграл от смягчения санкций и, тем более, их отмены, получив доступ к дешевым западным финансам. Надежды на смягчение появились на фоне избрания нового президента США Дональда Трампа, который незадолго до инаугурации в январе заявил, что готов отменить антироссийские санкции в случае плодотворного сотрудничества Москвы и Вашингтона в борьбе с терроризмом. Вместе с тем глава Сбербанка Герман Греф довольно сдержанно относится к подобным перспективам, и не ожидает скорой отмены антироссийских санкций.

В то же время при расчете целевой цены для акций "Сбербанка" мы принимали во внимание следующие риски:

Рост кредитного портфеля останется слабым. За 2016 год совокупный кредитный портфель Сбербанка, согласно отчетности по РСБУ, изменился весьма незначительно - снижение составило 0.8%, до 15.5 трлн руб. На динамику кредитного портфеля негативное влияние оказало укрепление рубля, которое привело к переоценке валютных кредитов, составляющих до 40% от совокупного кредитного портфеля. По нашим оценкам, без учета валютной переоценки прирост кредитов в Сбербанке составил 2.2%.

В текущем году мы не ожидаем столь значительного изменения курса рубля, какое наблюдалось в 2016 г., что существенно уменьшит давление на динамику роста кредитного портфеля, которую мы ожидаем на уровне +8%.

Доля реструктурированной задолженности растет. В отчетности по МСФО за 9 мес. 2016 г. Сбербанк представил данные по реструктурированной задолженности, которая составила 21.6% от совокупного кредитного портфеля до резервов, увеличившись с 17.2% на конец 2015 года. Реструктуризация кредитов, с одной стороны, позволяет банку уменьшить объем отчислений в резервы, однако с другой - рост этой статьи сигнализирует о потенциальном ухудшении качества кредитного портфеля.

Оценка стоимости акций. Для используемой нами в оценке акций модели Гордона мы приняли требуемую ставку доходности собственного капитала на уровне 13.6% и постпрогнозный темп роста - 2.5%.

Материал был полезен?
Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России