"Сбербанк" страдает от внешней конъюнктуры

07.03.2017
ФИНАМ

"Сбербанк" сегодня опубликовал хорошие результаты по РСБУ, чистая прибыль за январь-февраль 2017 года составила 104,6 млрд рублей, что 1.7 раза больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Отмечу, что в прошлом году российские банки в целом заработали 930 млрд рублей, при этом прибыль "Сбербанк" составила 540.5 млрд рублей или 58% процентов прибыли всей банковской системы России.

Вообще, у "Сбербанка" все очень неплохо. Во-первых, банк наращивает (и без того большую) долю рынка из-за проводимой Центробанком чистки банковской системы РФ. Во-вторых, "Сбер" успел в последние пару лет расчистить кредитные портфели, снизив к IV кварталу долю неработающих кредитов до 4,4%. В-третьих, клиентами банка являются крупные корпорации, которые имеют низкие риски дефолта, а сверхнадежность привлекает население, и розничные депозиты в "Сбербанке" увеличились за прошлый год на 3%.

Стоит, правда, отметить, что прогнозировать доходность акций российских банков (и "Сбер" не исключение") сложно. Отчетность "Сбербанка" – хороший повод поговорить в целом о структуре и рисках банковской системы России. Поскольку "Сбербанк" – это, можно сказать, "прокси" на Россию, то есть по сути, своеобразный индикатор нашей экономики. Есть очень неприятная вещь, которая поразила все крупные российские банки. Это делеверидж (кредитное сжатие). Даже у "Сбербанка" кредитный портфель в прошлом году сократился в целом на 6.3%, а в корпоративном сегменте вообще на 8.9%, правда отчасти из-за валютной переоценки кредитов. И не понятно, почему Банк России, в отличии от Центробанков большинства крупных стран, не бьет тревогу по поводу кредитного сжатия. Дело в том, что у банков начинает накапливаться много свободной ликвидности, а деньги на кредитование экономики не идут. А в случае новой турбулентности на мировом валютном рынке избыточная ликвидность может уйти в доллары и спровоцировать очередную волну долларизации и вновь обрушить курс рубля, причем накануне президентских выборов 2018 года.

Правда, пока прогнозировать, каким образом делеверидж повлияет на "Сбербанк" в 2017 году, достаточно сложно, результатов по РСБУ за два месяца явно недостаточно, необходимо дождаться какой-то динамики в отчетности.

Российский рынок акций сейчас находится под давлением нерезидентов. 

Отток из крупнейшего американского ETF фонда российских акций VanEck Vectors за неделю по 3 марта составил $200 млн, что стало худшим показателем с 2013 года. Мода на Россию временно закончилась, так как инвесторы пока не дождались потепления отношений между США и Россией несмотря на приход в Белый дом новой администрации Трампа.

При этом, практически 70% оборота в российских акциях и ADR делают иностранцы; у нас нет внутренних инвесторов, способных поддержать рынок. И если какие-то фонды выходят с рынка, то они стараются продавать те акции, вес которых больше в индексе (например, в том же MSCI), потому что им так проще и быстрее. Поэтому и "Сбербанк", как индексный "тяжеловес", сейчас снижается, несмотря на хорошие финансовые результаты. Если конъюнктура изменится, восстановится спрос на Россию, то фонды вновь начнут заходить в рынок, акции "Сбербанка" могут вырасти до 180  или даже до 200 рублей за бумагу. Но если в ближайшие пару месяцев  ничего хорошего не произойдет, то акции "Сбербанка" могут надолго остаться недооцененными по основным показателям в сравнении с западными банками, несмотря на то, что рентабельность капитала у "Сбербанка" за прошлый год превысила 20%, что в два раза больше чем, например у JP Morgan и Goldman Sachs.

К сожалению, я не вижу причин, которые могли бы изменить взгляд иностранцев на Россию в ближайшее время. Через неделю состоится заседание ФРС по ставке, вероятность ужесточения монетарной политики сейчас оценивается агентством Bloomberg в 96%. Конечно, многое еще будет зависеть от комментариев главы Федрезерва Джанет Йеллен, но если ФРС США не просто повысит ставку, но и сразу заговорит о новых повышениях и о сокращении своего баланса, то реакция рынков будет очень нервной и жесткой. И уже сейчас можно с уверенностью говорить, что этот год будет для мировых рынков сложным.

Повышение ставок, если оно произойдет быстрыми темпами и больше, чем на три ступеньки, может спровоцировать глобальный долговой кризис. Объем облигаций хорошего качества в мире составляет примерно $100 трлн, из них $12 трлн торгуется с отрицательной доходностью. Когда в Америке ставки взлетят вверх, будет очень сильное давление и на Европу, и на Японию, и на развивающиеся рынки; спреды начнут "разъезжаться"… То есть впереди нас ожидает что-то похожее на периферийный долговой кризис 1997-98 годов. Одна надежда, что Центробанки извлекли урок из кризиса 2008 года, и всеми силами будут стараться сгладить нарастающие проблемы.

России сейчас несколько проще. Наша страна из-за санкций стала занимать меньшую долю на мировом рынка капитала, и снизила зависимость от иностранного финансирования, поэтому, в крайнем случае, мировая турбулентность отразится на рубле, немного "разъедутся" спреды еврооблигаций. Но из-за того, что у нас очень низкий внешний долг по отношению к размеру ВВП, это нас убережет от неприятностей, которые вероятны для других стран.

В этом контексте говорить о прибыльности вложений в акции российского банковского сектора (и, в частности, "Сбербанка") недальновидно. Выигрыш не гарантирован никому, но можно постараться заработать на активной торговле акциями. Если пойдет волна цунами, мы сухими не останемся. Просто нужно понимать, что наши акции какое-то время останутся недооцененными, как это было, например,  в 2014-15 годах, когда показатели P/E наших эмитентов отставали от среднемировых почти в четыре раза.

Материал был полезен?
Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России