Рентабельность "Полюса"- одна из лучших в отрасли

11.08.2017
ФИНАМ

Рынки акций достигли рекордных высот, а спреды облигаций продолжают сжиматься. На этом фоне, как мы полагаем, имело бы смысл покупать акции золотодобывающих компаний в качестве страховки на черный день, который может прервать рост рынка. Мы считаем хорошим вариантом акции "Полюса", компании с самыми высокими в отрасли темпами роста добычи. Полюс торгуется с коэффициентом "стоимость предприятия/EBITDA 2017о" 7,4 и "стоимость предприятия/EBITDA 2018о" 6,9 (при средней цене золота в $1 250/унция) и доходностью 6-7% в год, что кажется нам привлекательной возможностью для вхождения в капитал компании. Мы начинаем анализировать Полюс с целевой цены в $42,60 за ГДР и рекомендации покупать.

Компания с высокими темпами роста производит более 2 млн. унций в год. Полюс - один из крупнейших в мире производителей золота по объему ресурсов и добычи. Тем не менее компания показывает высокие темпы роста добычи и рекордно низкую себестоимость добычи, с которыми не сравнится ни одна другая крупная золотодобывающая компания. Полюс прогнозирует рост добычи золота на 44% в 2016-2019 годах с 1,97 млн. унций до 2,84 млн. унций при капвложениях всего в $0,8 млрд., которые пойдут на запуск Наталки (к концу 2017 года), решение проблемы узких мест и оптимизацию производства.

Рентабельность одна из лучших в отрасли. "Полюс" входит в первую десятку в мире по низкой себестоимости производства, благодаря чему он сумел добиться одного из лучших в отрасли уровней рентабельности по EBITDA в 62% в прошлом году. Мы ожидаем, что его совокупная денежная себестоимость и денежная себестоимость с учетом капвложений в поддержание мощностей в 2017-2018 годах останутся практически неизменными благодаря сочетанию высокого содержания металла в руде, завершения предвскрышных работ и дальнейшего ослабления рубля (мы моделируем курс USD/RUB в диапазоне 59,5-64,0 на 2017-2019 годы). На 2017 год мы прогнозируем совокупную денежную себестоимость в $403 на унцию и денежную себестоимость с учетом капвложений в поддержание мощностей на уровне $607 на унцию.

Рост EBITDA 42% в 2017-2019 годах и кумулятивные свободные денежные потоки после выплаты процентов в $2,1 млрд. При сохранении неизменной цены золота в $1 250/унция мы ожидаем EBITDA в $1,65 млрд. за 2017 год с повышением до $2,2 млрд. в 2019 году за счет наращивания добычи и позитивного влияния небольшого повышения содержания металла в руде на Олимпиадинском и Вернинском месторождениях. Это обеспечит в общей сложности $2,1 млрд. свободных денежных потоков после выплаты процентов в ближайшие три года. В сочетании с $0,4 млрд. средств, вырученных от завершенного размещения это позволит Полюсу постепенно снижать долговую нагрузку (мы прогнозируем коэффициент "чистый долг/EBITDA 2019о" в 1,1 на конец 2019 года) и выплачивать дивиденды.

Щедрые дивидендные выплаты. В соответствии с соглашением акционеров с консорциумом китайских инвесторов, приобретающим долю в компании, Полюс выплатит за 2017,2018 и 2019 годы либо 30% EBITDA за соответствующий год, либо $550 млн., если эта сумма превысит эквивалент 30%, а за 2020 и 2021 годы будет выплачено по $650 млн. за год. Таким образом, совокупные дивиденды будут не ниже $2,95 млрд. при доходности в 6-7% в год.

Целевая цена $42,60 за ГДР, покупать. При определении целевого диапазона цены мы просчитали пессимистичный и оптимистичный сценарии, исходя из 3%-го отклонения от прогнозного целевого уровня содержания золота в руде, что влияет как на добычу, так и на себестоимость производства, и использовали набор оценочных параметров. Мы брали целевое значение коэффициента "стоимость предприятия/EBITDA 2017о" в 8,5 (вес 70%) и значение в 7,5 на 2019 год на выходе (вес 30%). Для оценки по методу ДПДС мы брали целевое значение доходности свободных денежных потоков после выплаты процентов в 8% за 2019 год, т. е. нормализованный уровень, отражающий ожидаемое временное замедление роста капвложений (Наталка будет выведена на полную мощность, а основной объем расходов на Сухой лог придется на более поздний период). Наш сценарный анализ дает целевую стоимость собственного капитала в $11 378 млн., целевую цену в $42,60 за ГДР и подразумевает рекомендацию покупать.

Материал был полезен?
Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России