Продажа акций "Интер РАО" стала бы сильным катализатором для бумаг "ФСК ЕЭС"

18.05.2018
ФИНАМ

Вчера (17 мая) "Коммерсант" сообщил, что "Интер РАО" ведет переговоры с "РусГидро" и "ФСК" относительно возможной покупки собственных акций, которые принадлежат этим двум энергокомпаниям (4.9% и 18.6% соответственно). Ожидается, что сделки будут заключены в ближайшие несколько месяцев, если не недель, и скорее всего с дисконтом к рыночной цене. Мы считаем, что, если сделки будут реализованы, это будет беспроигрышный вариант для всех трех компаний: "Интер РАО", "ФСК" и "РусГидро". Как и в случае с продажей "Интер РАО" 40% акций Иркутскэнерго En+ Group в мае 2016 года, "ФСК" извлечет дополнительную стоимость около 80 млрд руб. за счет продажи своей непрофильной доли в "Интер РАО" за денежные средства. Мы ожидаем, что это будет сильным драйвером для переоценки акций "ФСК" и сохраняем нашу рекомендацию "покупать".

Для "Интер РАО" сделки означают, что компания: 1). наконец "распечатает" накопленные денежные средства, чтобы купить свои и так дешевые акции еще дешевле; 2). аккумулирует значительную (42%) долю казначейских акций, даже частичное погашение которой на более позднем этапе приведет к заметной переоценке акций. "РусГидро" выиграет меньше других, хотя рынок скорее всего позитивно оценит продажу ее крупнейшего непрофильного актива. Мы ждем подтверждения информации от "Интер РАО".

"ФСК" – раскроет стоимость на треть своей рыночной капитализации

Продажа 18.6% акций "Интер РАО" стала бы сильным катализатором для акций "ФСК". Рыночная стоимость пакета ФСК в "Интер РАО" составляет ~80 млрд руб., что эквивалентно 33% от текущей рыночной капитализации "Интер РАО" – значительный актив, который является полностью непрофильным для "ФСК" и не приносит ей особой пользы, кроме дивидендов от "Интер РАО". Поэтому его монетизация, то есть конвертация в наличные денежные средства, должна привести к переоценке акций. Чтобы подкрепить наш аргумент, напомним случай продажи "Интер РАО" 40% акций "Иркутскэнерго" En+ Group 16 мая 2016. Сделка вызвала резкую переоценку акций "Интер РАО", которые отскочили от отметки 1.87 руб.  в день сделки, преодолели отметку 3.0 руб. в сентябре 2016 года, а затем завершили год вблизи 4.0 руб. после включения в индекс MSCI Russia.

Когда сделка с En+ Group была подписана, 40% акций "Иркутскэнерго" соответствовали 45% от рыночной капитализации "Интер РАО", и рынок не учитывал эти акции при оценке акций "Интер РАО" до того, как сделка раскрыла стоимость этого пакета. Мы считаем, что это хороший и сопоставимый пример, и ожидаем дальнейшего ралли в акциях "ФСК", если сделка состоится. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" для "ФСК" и считаем ее нашим фаворитом среди сетевых компаний. Следующий вопрос будет заключаться в том, как "ФСК" распорядится этими деньгами. Мы сомневаемся, что они будут выплачены в виде специального дивиденда; более вероятно, компания направит средства на инвестпрограмму. Также компания могла бы ускорить погашение долга, особенно с учетом того, что она генерирует солидный FCF.

"Интер РАО" – "распечатает" свои денежные средства и купит дешевое еще дешевле

Сделки позволили бы "Интер РАО", наконец, начать использовать свою огромную денежную подушку (175 млрд руб. на конец 1К18). Исходя из текущей рыночной цены, доли "РусГидро" и "ФСК" стоят в общей сложности 100.6 млрд руб. Учитывая, что "Интер РАО", по имеющейся информации, рассчитывает заключить сделки с приличным дисконтом к рынку, она бы использовала свои деньги для покупки своих собственных акций, и так торгующихся по очень низким и весьма привлекательным мультипликаторам (EV/EBITDA 2018П 2.4x и доходность FCF 2018П 19%), но еще дешевле.

"Интер РАО" – консолидация значительной доли казначейских акций или погашение?

"Интер РАО" в настоящее время имеет солидную долю квази-казначейских акций – 18.4% – которые принадлежат ее 100%-ой дочке Интер РАО Капитал. После покупки акций у "РусГидро" и "ФСК" компания аккумулирует огромный пакет своих акций – 41.9%. Возникает логичный вопрос, в чем причина и конечная цель такого шага. Мы рассматриваем два возможных сценария. Первый – самый оптимистичный, но менее вероятный, учитывая предыдущую риторику менеджмента – погашение 100% казначейских акций. Второй предполагает лишь частичное погашение, осуществленное таким образом, что у "Интер РАО" в итоге останется 25% казначейских акций, которые затем могут быть проданы международному стратегическому инвестору – своего рода мантра, которую менеджмент "Интер РАО" твердит годами.

Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Соц.сети
Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России