Перспективы "Норникеля" стали менее предсказуемыми

16.02.2017
ФИНАМ

"Норильский Никель" давно отличался премиальной оценкой - не в последнюю очередь благодаря щедрой дивидендной политике, предсказуемому производству и низкой себестоимости. Тем не менее в последнее время появились определенные риски, которые угрожают положить конец этому периоду безмятежности. Ключевыми факторами являются, похоже, неизбежное начало программы капвложений в экологические проекты, длительное время откладывавшиеся, потенциальный риск сделок с заинтересованностью и не слишком прозрачная картина будущего роста производства. Плюс к этому, по нашим оценкам, лишь около половины прогнозной дивидендной доходности в 8% финансируется за счет прибыли. Повысив наш прогноз цен на медь и никель из-за перебоев с мировыми поставками, мы повышаем целевую цену до $18,0 за ГДР и сохраняем рекомендацию держать.

Природоохранные проекты, призванные уменьшить выбросы диоксида серы на производственной площадке в Норильске, много раз откладывались, но теперь, похоже, они, наконец, будут реализованы. Это значит, что связанные с ними расходы появятся в 2018 или, вероятно, в 2019 году. Строительство комплекса по улавливанию диоксида серы на Надеждинском металлургическом заводе может стоить компании $350-450 млн в год, или в общей сложности $1,74 млрд. По нашему мнению, по сути, эти расходы следует относить не к капвложениям, а, скорее, к стоимости ведения бизнеса. Если компания начнет нести эти расходы в 2018 году, то валовая денежная себестоимость, рассчитанная исходя из EBITDA, по нашим оценкам, повысится в 2018 году с $6 800 до $7 400 на тонну реализованной продукции в никелевом эквиваленте.

Инвесторы также могут обратить внимание на ряд последних сделок с заинтересованностью. Во-первых, 39%-я доля в Читинском медном проекте, который сейчас близок к запуску в эксплуатацию, была продана фонду, созданному консорциумом "Интерроса" и ESN Group. Во-вторых, компания предоставила кредит для финансирования ТЭО Баимского месторождения, крупного нового проекта в собственности Millhouse, одного из акционеров "Норильского Никеля". Хотя эти сделки в итоге могут оказаться выгодными компании, мы считаем, что они могут вызвать опасения инвесторов и, возможно, потребуют дисконта в оценке за риск сделок со связанными сторонами.

После нескольких лет стабильности перспективы производства стали менее предсказуемыми. В прошлом году компания несколько раз корректировала свои прогнозы производства, а в прогнозе на 2017 год сложно понять, как компания учитывает производство из медного концентрата, недавно приобретенного у Ростеха, и, судя по всему, он уже был включен в прогноз производства.

Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Соц.сети
Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России