ММК - самая привлекательная компания среди российских металлургов

16.02.2017
ФИНАМ

Вчера MMK представил финансовую отчетность за 2016 год. EBITDA на уровне $456 млн практически совпала с нашими оценками и консенсус-прогнозом "Интерфакса" (соответственно на 1% ниже и на 2% выше).

Позитивной новостью стало решение менеджмента рекомендовать совету директоров одобрить дивиденды в размере 60% свободных денежных потоков за 2 полугодие 2016 года. Это соответствует выплате $239 млн (на 45% выше нашей оценки: мы ожидали дивиденды на уровне 30% свободных денежных потоков за 2016 год) при доходности 3%. Таким образом, по итогам 2016 года совокупные дивиденды составят $361 млн при доходности 5%, что практически совпадает с выплатами НЛМК, но существенно ниже показателя отраслевого лидера – "Северстали" (доходность 8% за весь 2016 год). Впрочем, более важным представляется заявленное намерение менеджмента MMK рекомендовать совету директоров изменить политику и направлять на дивиденды не менее 50% свободных денежных потоков (на данный момент - 30%).

Если говорить о прогнозах на 2017 год, менеджмент ожидает некоторого улучшения спроса на российском рынке, которое позволит компании как минимум сохранить выпуск на текущих уровнях или даже потенциально повысить его. С точки зрения рентабельности ММК отмечает по-прежнему хорошую премию на внутреннем рынке, в то же время к концу 1 квартала 2017 года давление со стороны расходов, вероятно, уменьшится, поскольку внутренние цены на уголь должны следовать динамике глобальных индикативных спотовых цен (они снизились с максимума более $300/т (FOB Австралия) до $155/т на данный момент). В Турции ММК видит возможности для повторного запуска сталелитейных мощностей в связи с привлекательной рентабельностью, но окончательное решение будет принято позднее: руководство намерено убедиться в устойчивости текущего благоприятного тренда.

Наше мнение. В целом представленные результаты сюрпризов не преподнесли. Новая дивидендная политика не такая щедрая, как у "Северстали", но ММК движется в верном направлении. Если исходить из выплат по итогам 2017 года в размере 50% свободных денежных потоков, то доходность, по нашей оценке, составит 6%. Мы по-прежнему считаем MMK самой привлекательной среди российских сталелитейных компаний: при текущих спотовых ценах коэффициент "стоимость предприятия/EBITDA 2017о" составляет 3,3 против 4,7 у "Северстали" и 4,4 у НЛМК.

Дисконт в оценке ММК становится необоснованным

Мы в течение долгого времени сохраняли позитивный настрой в отношении акций ММК, и наши ожидания оправдались: котировки компании значительно выросли с уровня $3,0 за ГДР в начале 2016 года и сейчас превышают $9,0 за ГДР. Такая хорошая динамика связана в первую очередь с увеличением объема свободных денежных потоков, а не с рыночной переоценкой, которая, как мы полагаем, еще впереди. При текущих ценах на сталь и курсе доллара акции ММК, по нашим оценкам, котируются с коэффициентом "стоимость предприятия/EBITDA 2017о" 3,3 против 4,4-4,7 у "Северстали" и НЛМК. Мы повысили наши прогнозы цен на сталь и сырье для ее производства, что повлекло за собой повышение целевой цены для ММК до $12,72 за ГДР (покупать), для "Северстали" до $16,66 за ГДР (держать) и для НЛМК до $22,93 за ГДР (держать).

Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России