"ЛУКОЙЛ", несмотря на негативную конъюнктуру, все же довольно крепкий

03.06.2020
ФИНАМ

Сегодня финансовую отчетность по МСФО представил ЛУКОЙЛ. Вслед за "Роснефтью" и "Газпром нефтью компания зафиксировала убыток по итогам 1 кв. 2020. Но это было ожидаемо, учитываю слабую макроэкономическую конъюнктуру: падение цен на нефть, девальвация рубля. Дополнительно в минус сыграло и обесценение активов в секторе европейской нефтепереработки. Положительным моментом является факт сохранения свободного денежного потока в плюсе.

Снижение финрезультата в 1 кв. 2020 обусловлено преимущественно слабой ценовой конъюнктурой: цена на нефть просела как в рублях на 15,8% г/г, так и в долларах – на 16,1% г/г. Но объемы реализации нефти на мировом рынке смогли вырасти – на 25,9% г/г, что несколько сгладило снижение выручки в 1 кв. 2020. 

Показатель EBITDA в 1 кв. снизился, что также объясняется негативной динамикой цен на нефть и на нефтепродукты. Маржа EBITDA в итоге просела до 9% с 16% годом ранее.Дополнительным отрицательным фактором стал эффект временного лага по экспортным пошлинам на нефть и нефтепродукты. В то же время экономия в части общих, коммерческих и административных расходов вкупе с налоговыми выплатами (кроме налога на прибыль) позволила уменьшить объем падения операционной прибыли. 

Однако из-за получения убытка в 46,6 млрд руб. вследствие обесценения активов (в основном европейская нефтепереработка) и убытка по курсовым разницам в 14,9 млрд руб. из-за девальвации рубля по итогам 1 кв. 2020 ЛУКОЙЛ не смог показать плюс по прибыли (-45,9 млрд руб.).

Капитальные затраты ЛУКОЙЛа в 1 кв. 2020 выросли на 33,7% г/г, что было обусловлено ростом в сегменте разведка и добыча, причем в основном в России – на ключевые проекты в Западной Сибири и Тимано-Печоре.

Свободный денежный поток ЛУКОЙЛа снизился из-за более низкого операционного денежного потока и роста капзатрат, но остался положительным – за счет высвобождения рабочего капитала, что, вероятно, является разовым фактором. 

Долговая нагрузка у ЛУКОЙЛа осталась на комфортном уровне – 0,17х. 

В целом, нефтяные компании сейчас находятся в трудном положении и мы отмечаем риски ухудшения финрезультата и во 2 кв. 2020 с учетом макроэкономической конъюнктуры. Улучшение начнется со 2-го полугодия, по нашим оценкам. Справедливая оценка ЛУКОЙЛа составляет 6224 руб./акцию, по нашим моделям, что соответствует 13% потенциалу роста от текущих цен. При этом ЛУКОЙЛ, несмотря на негативную конъюнктуру, все же довольно крепкий с точки зрения баланса: убыток  - в основном неденежного характера, рост капзатрат скорее всего разовый фактор, так как у компании в приоритете контроль за их ростом, и с учетом коронавируса инвестпрограмма на 2020 г. будет сокращена. Все это снижает градус давления на FCF. Он, конечно, пострадает из-за низких цен на нефть, но компания сможет выплатить дивиденды акционерам за 2020 г., пусть и в уменьшенном виде. Наш прогноз – 243,9 руб./акцию.

Знания — к деньгам!

Расскажем как покупать ценные бумаги на рынке простым языком!

Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте, защищены в соответствии с российским законодательством. Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России