"Группа ПИК" должна увеличить свою долю на рынке

06.09.2017
ФИНАМ

Падение цен на жилье в сегменте эконом-класса оказалось выгоднее всего Группе ПИК. Приобретение Группы "Мортон" обеспечило компании лидирующие позиции на российском рынке, однако, чтобы удержаться на этих позициях, необходимо успешно маневрировать в условиях избыточного предложения и повышенной конкуренции, которые оказывают давление на цены и уровень рентабельности.

Мы полагаем, что улучшенный за последнее время продукт компании и оптимизация процессов строительства позволят ей не только удержаться на текущих позициях, но и даже расширить свою долю на рынке, доведя объем продаж почти до 2,0 млн. кв. м в год. Отметим, что Группа "Мортон" была приобретена по довольно привлекательной цене, и операционный синергетический эффект, по нашему мнению, должен обеспечить компании дополнительную стоимость (хотя эта сделка повлекла за собой временное увеличение нагрузки на ее баланс). С учетом упомянутого приобретения и делистинга ГДР мы пересмотрели модель оценки Группы ПИК и рассчитали для нее новую целевую цену - 365 руб. за акцию. Мы рекомендуем покупать акции "Группы ПИК". Мы рассматриваем эти бумаги как объект для долгосрочных инвестиций, особенно с учетом привлекательных дивидендных выплат, которые ожидаются после планового сокращения долговой нагрузки в 2018-2019 годах, а также принимая во внимание весьма вероятное повышение ликвидности этих акций.

Сложная ситуация на рынке жилья. На рынке жилой недвижимости сохраняется весьма непростая конъюнктура, особенно с точки зрения предложения. Объемы жилья, выведенного на первичный рынок, достигли рекордных уровней, что оказывает давление на цены. Ситуацию усугубляют снижение ставок по ипотечным кредитам, которое привлекает на рынок чувствительных к уровню цен потребителей, и инициированная в Москве программа реновации, которая фактически заставит девелоперов конкурировать со столичными властями. Успешная стратегия для девелопера, ориентированного на массовый сегмент, предполагает, что он должен предложить покупателю качественное и готовое к заселению жилье по приемлемым ценам. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе девелоперская отрасль будет развиваться по новой парадигме, под девизом "выживает сильнейший".

ГК ПИК должна увеличить свою долю на рынке. У компании хорошие стартовые позиции, чтобы пережить сложный период на рынке. Ее преимущества - улучшенное за последнее время качество жилья, сокращенные сроки реализации проектов, оптимизированная логистика, а также принятые меры по сокращению расходов на строительство и маркетинг. Большой опыт, масштабы, доступ к финансированию, инновационность и готовность улучшать себестоимость обеспечивают "Группе ПИК" возможности для наращивания своей доли на рынке за счет сравнительно небольших и менее устойчивых конкурентов. По нашему мнению, компания вполне может продавать 1,75-1,85 млн. кв. м жилья в год, контролируя 15-20% рынка в Москве и на прилегающих территориях.

После сокращения долговой нагрузки можно будет рассчитывать на высокие дивиденды. Одно из традиционных преимуществ "Группы ПИК" - способность генерировать сравнительно большие денежные потоки: в 2012-2016 годах ее операционные денежные потоки составляли в среднем более 15% продаж. Для сравнения, у других девелоперских компаний с биржевым листингом соотношение операционных денежных потоков и продаж в этот период варьировало от минус 5% до плюс 5%. Это преимущество Группы ПИК обусловлено более качественным управлением продажами и строительством, а также более значительной долей ипотечных сделок в структуре продаж. Мы полагаем, что указанный коэффициент останется на этих уровнях и позволит компании сократить долговую нагрузку, оптимизировав структуру капитала в 2018-2019 годах. Благодаря этому дивидендная доходность ее акций должна вырасти с всего 6% в 2018 году до 12-17% начиная с 2020. При этом она, возможно, проведет вторичное размещение акций, доведя их ликвидность до уровня других девелоперских компаний.

Новая целевая цена - 365 руб. за акцию. Моделируя для "Группы ПИК" нормализацию продаж на уровне 1,85 млн. кв. м в год и снижение цен в 2018-2019 годах на 7,5%, а также с учетом совокупного синергетического эффекта за этот период (который оценивается в 5,0 млрд. руб.), мы рассчитали по ДПДС новую целевую цену на 12 месяцев - 365 руб. за акцию. Эта цена превышает текущие котировки на 26%. Другие методы позволяют оценить компанию в 331-430 руб. за акцию.

Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России