Финансовые позиции "Яндекса" заметно улучшатся в ближайшие годы

28.10.2020
ФИНАМ

Рентабельность "Яндекса" значительно превзошла наш прогноз и ожидания рынка на фоне выхода двух бизнесов на положительную EBITDA и улучшения маржинальности поиска. Темпы роста примерно соответствовали прогнозам и составили 30% г/г, в том числе благодаря консолидации Яндекс.Маркет. Менеджмент подтвердил, что рассматривает различные варианты для развития проектов в сфере финансовых услуг после несостоявшейся сделки с TCS, включая M&A. Мы позитивно оцениваем квартальные результаты холдинга и по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Яндекса. Целевая цена 5 378 руб. за бумагу.

Оживление рекламного рынка в 3К позволило компании улучшить результаты поискового сегмента по сравнению с прошлым кварталом. Выручка поиска увеличилась на 2% г/г (+8% г/г ex-TAC), а рекламная выручка на 6,2% г/г. По итогам октября компания увидела некоторое замедление в восстановлении темпов роста при увеличении числа активных случаев COVID-19 в стране.

Темпы роста выручки поиска ex-TAC в октябре составили около 5% г/г, и около 7-9% в последнюю неделю. Операционные результаты остаются сильными с ростом доли Яндекса в поиске и увеличением числа поисковых запросов. Выручка IoT выросла на 200% г/г до 827 млн руб., а рентабельность EBITDA продолжила улучшаться и составила -18%. Маржинальность EBITDA всего сегмента составила 52,6% при нашем прогнозе в 48%. Улучшение динамики выручки и оптимизация расходов позволили существенно улучшить положение, даже по сравнению с наиболее сильным периодом прошлого года. Менеджмент полагает, что уровень рентабельности в 50% является вполне устойчивым.

В сегменте такси выручка увеличилась на 57% г/г. Число поездок Яндекс.Такси выросло на 24% г/г, что, по нашим оценкам, примерно соответствует 450 млн. B2C сегмент такси принес несколько более половины выручки. Яндекс.Лавка получила выручку в 2,5 млрд руб. за квартал и увеличила количество дарксторов до 234 на конец сентября. В октябре количество дарксторов Лавки должно было возрасти примерно до 250 точек. Новая волна вируса привела к некоторому замедление восстановления в сегменте такси и каршеринга, но не слишком значительному. Рост числа поездок и их совокупной стоимости остается выше 20% г/г. Яндекс.Еда в последние месяцы начала демонстрировать положительную скор. EBITDA, что позволяет сегменту направлять основные инвестиции на развитие Яндлекс.Лавки.

Каршеринг-сервис значительно сократил флот и на протяжении последних месяцев происходила оптимизация расходов. Это позволило Яндекс.Драйв также выйти на положительную EBITDA с рентабельностью в 2,6%. Темпы роста сервиса при этом составили всего 28% г/г. Менеджмент считает, что положительная EBITDA в каршеринге и сервисе доставки это долгосрочный и устойчивый тренд. Рентабельность сегмента составила 9,4%, что на 8,3 п.п. выше, чем годом ранее.

3К стал первым, когда Яндекс консолидировал показатели e-commerce. Выручка подразделения за полный квартал составила 6,9 млрд руб. и продемонстрировала небольшой спад по сравнению со 2К. GMV маркетплейса выросла на 134% г/г, с долей 3P в 60%. Выручка сервиса сравнения цен увеличилась на 23% г/г. Убыток в EBITDA за весь квартал составил 1,2 млрд руб. против -1,8 млрд руб. во 2К и -2,2 млрд руб. в 1К.

Сервисы объявлений увеличили выручку на 16% г/г против падения на 32% г/г в предыдущем квартале. Рентабельность составила впечатляющие 31% и менеджмент отметил, что ожидает дальнейшего улучшения маржинальности в течении 2021 г. и дальше.
Выручка медиа-сервисов ожидаемо выросла почти в 2 раза, на фоне роста доходов от подписок более, чем на 100% г/г (особенно Яндекс.Плюс). В силу инвестиций компании в контентное наполнение и развитие подписочных сервисов рентабельность сегмента остается в сильном минусе.

В сегменте экспериментов восстановление Яндекс.Дзен и геосервисов позволило продемонстрировать рост в 50% г/г. Основной убыток в сегменте после реорганизации генерируют беспилотные авто, а также образовательные проекты. Убыток в EBITDA подразделения беспилотного транспорта составил около 800 млн руб.

Менеджмент в ходе звонка подтвердил, что рассматривает различные варианты развития финансовых сервисов, включая M&A. Увеличение доли в стратегических активах, вроде Яндекс.Такси, а также fintech остаются приоритетными направлениями для возможных инвестиций.

Мы не можем не отметить серьезное улучшение рентабельности сразу ряда сегментов, что вероятно, является долгосрочным трендом и позволит заметно улучшить финансовые позиции компании в ближайшие годы. Значительные инвестиции продолжаться на уровне медиа-сервисов, беспилотного транспорта, экспериментов, Яндекс.Лавки и ряда более мелких проектов. Финансовые сервисы также могут стать крупным инвестиционным проектом, но улучшение маржинальности прочих бизнесов вселяет в нас больше уверенности.

Знания — к деньгам!

Расскажем как покупать ценные бумаги на рынке простым языком!

Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте, защищены в соответствии с российским законодательством. Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России