Финансовые показатели "МегаФона" находятся под давлением последние кварталы

21.06.2018
ФИНАМ

"МегаФон" представил финансовые и операционные результаты согласно МСФО последним из российской "большой тройки", после VEON и МТС.

На момент выхода отчетности "МегаФон" продолжал консолидировать результаты Mail.Ru Group на основании владения 63,8% ее голосующих акций. С учетом этого совокупная выручка объединенной компании выросла на 6,1% (г/г) до 91,5 млрд руб. Маржа на уровне OIBDA по выручке снизилась на 2,5 п.п. и составила 34,7%. Тем не менее экономический интерес "МегаФона" в Mail.Ru Group составляет лишь 15,2%, и сводные данные отчетности по-прежнему нерепрезентативны. При анализе инвестиционной привлекательности компании мы по-прежнему ориентируемся отдельно на рыночную стоимость пакета в Mail.Ru и результаты телеком-сегмента "МегаФона".

Выручка непосредственно телеком-сегмента "Мегафона" прибавила 2,6% (г/г) до 76,5 млрд руб.

Выручка телеком-сегмента "Мегафона" в России, в свою очередь, прибавила 2,6% (г/г), до 75,4 млрд руб. Выручка "МегаФона" от предоставления услуг мобильной связи в России прибавила 2,6% (г/г) до 63,3 млрд руб., при сокращении мобильной абонентской базы на 1,4% (г/г) до 74,5 млн. Выручка "МегаФона" от продажи оборудования и аксессуаров в России снизилась на 1,4% (г/г) до 5,6 млрд руб., а от услуг фиксированной связи выросла на 6,2% (г/г) до 6,4 млрд руб.

Маржа OIBDA всего телеком-сегмента "Мегафона" прибавила 1 процентный пункт (г/г) до 40% (сам показатель вырос на 5,3% (г/г) 30,6 млрд руб.). Улучшение маржи, как и у основных конкурентов оператора, в значительной мере связано с изменениями в стандартах МСФО (к примеру, на фоне капитализации расходов на привлечение абонентов). Без учета новых стандартов маржа OIBDA "Мегафона" прибавила бы лишь 0,2 процентных пункта год к году.

Долговая нагрузка телеком-сегмента "Мегафона" в терминах Чистый долг/12 мес. OIBDA сократилась с 1,91 до 1,88 (г/г). Компания не платит дивиденды и постепенно распродает непрофильные активы, что позволяет снижать долг. Оператор сообщил, что в ближайшее время через цепочку сделок продаст часть пакета Mail.Ru (11 500 100 акций класса "А", составляющих 5,23% экономической доли и дающих 58,87% голосов) за $247,5 млн и потеряет контроль над интернет-компанией. Вырученные средства – примерно полтора года инвестиций в рамках исполнения закона Яровой.

Прогнозы менеджмента на 2018 год остались неизменными: стагнация или небольшой рост сервисной выручки, нулевая динамика OIBDA (121,9 млрд руб.) и CAPEX в размере 75-80 млрд руб. Формально, на фоне продажи непрофильных активов и накопления средств на счетах, компания может вернуться к выплате дивидендов по итогам 2018 года (то есть в 2019 году), но решение совета директоров в этом отношении после смены структуры собственников не очевидно.

Наши прогнозы и рекомендации

Финансовые показатели "МегаФона" и его основных конкурентов последние кварталы находятся под давлением.

Рентабельность OIBDA российского сегмента бизнеса "МегаФона", МТС, VEON и индекс реальных заработных плат

Рентабельность OIBDA российского сегмента бизнеса

Источники: данные компаний, расчеты "Открытие Брокер"

Позитивный эффект на маржу OIBDA со стороны одновременного повышения цен на архивные тарифы, отказа от безлимитных data-тарифов и сокращения количества низкорентабельных салонов близок к исчерпанию. Между тем, уровень конкуренции в отрасли на фоне агрессивного развития сетей Tele 2 и ее многочисленных MVNO остается стабильно высоким, что ведет к перманентному обострению прямой ценовой конкуренции. В подобных условиях маржа не может вернуться к докризисным уровням. Позитивное влияние новых стандартов МСФО и ЧМ-2018 носит разовый характер. Дополнительные расходы на реализацию поправок Яровой-Озерова и инвестиции в 4-5G будут оказывать долгосрочное негативное влияние на чистый денежный поток. Из-за конкуренции эти статьи будет затруднительно в полной мере переложить на абонентов.

На текущий момент у нас нет рекомендации по акциям "МегаФона" на Московской бирже. Среди российских операторов мы рекомендуем обратить внимание на гораздо более широко диверсифицированный с точки зрения стран присутствия VEON со среднесрочной целью по ADS $3,80 + дивиденд (инвестиционная идея "VEON – ДИВИДЕНДЫ БУДУТ РАСТИ" от 28.02.18).

Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России