Эффект от ввода в эксплуатацию новых мощностей ОГК-2 пока не учтен рынком

28.02.2018
ФИНАМ

Мы рассматриваем генерирующие компании ОГК-2, "Мосэнерго" и ТГК-1 как один из элементов вертикально интегрированной структуры газового бизнеса "Газпрома". В рамках этой структуры основная часть создаваемой генкомпаниями стоимости может концентрироваться за пределами самих генкомпаний, не имеющих возможности диверсифицировать источники поставок газа, определять собственную финансовую стратегию и направлять значимую часть денежного потока на выплату дивидендов.

Мы полагаем, что в случае "Мосэнерго" и ТГК-1 рынок вполне отдает себе отчет в существовании перечисленных проблем. Мы возобновляем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности "Мосэнерго", а также вновь начинаем анализ ТГК-1, присваивая акциям обеих компаний рекомендацию "держать" (рассчитанные нами прогнозные цены (2,82 руб. и 0 0135 руб. соответственно) предполагают ожидаемую общую доходность на уровне 10% и 20%).

Тем не менее, в стоимости ОГК-2 (возобновление анализа) рынком еще не в полной мере учтены недавно введенные в эксплуатацию новые энергоблоки, построенные в рамках обязательной инвестиционной программы, в связи с чем мы присваиваем акциям компании рекомендацию "покупать" (прогнозная цена через 12 месяцев 0,66 руб., ожидаемая общая доходность 41%).

Наш анализ показывает, что ни одна из российских генерирующих компаний не платит столь высоких цен за газ, как генерирующие компании, контролируемые "Газпромом". Это объясняется отсутствием у них возможностей выбирать поставщиков газа (и, следовательно, получать дисконты, доступные другим генкомпаниям).

Помимо этого, ОГК-2, ТГК-1 и "Мосэнерго" активно используют "Газпром" в качестве источника фондирования, что ограничивает их способность влиять на стоимость долга. Как следствие, несмотря на то что сами по себе ОГК-2, ТГК-1 и "Мосэнерго" являются достаточно эффективно управляемыми компаниями, значительная часть создаваемой ими стоимости не распределяется посредством дивидендных выплат между всеми акционерами, а концентрируется непосредственно в "Газпроме".

Для ОГК-2 нынешний год станет первым годом, когда компания в полной мере ощутит весь эффект от недавнего ввода в эксплуатацию новых мощностей, что должно привести к повышению ее прибыльности. В то же время ТГК-1 и "Мосэнерго" сталкиваются со значительными трудностями. В случае ТГК-1 это прекращение платежей по договорам ДПМ, уход Карелии (один из регионов присутствия компании) со свободного рынка электроэнергии и необходимость выполнения требований местных властей о модернизации теплосетей, не подкрепленная никакими экономическими инструментами возврата инвестиций. В свою очередь "Мосэнерго", очевидно, станет первой компанией сектора, столкнувшейся с резким падением прибыли (которое начнется уже в этом году). Кроме того, компании также необходимо осуществлять значительные инвестиции в модернизацию. Все это создает значительную неопределенность в отношении будущих денежных потоков, которые, впрочем, и сейчас не генерируют сколько-нибудь существенных дивидендов.

Мы возобновляем активный анализ деятельности и инвестиционной привлекательности "Мосэнерго" и присваиваем им прогнозную цену на горизонте 12 месяцев в размере 2,82 руб. (потенциал роста 5%, рекомендация "держать"). Мы также вновь начинаем анализ ТГК-1 с прогнозной ценой на горизонте 12 месяцев в 0 0135 руб. (потенциал роста 15%; рекомендация "держать"). И хотя мы не исключаем положительной реакции рынка на результаты за 2017 г., которые, как мы полагаем, отразят высокий свободный денежный поток, однако известные сложности ограничивают потенциал роста котировок акций обеих компаний. В то же время мы возобновляем анализ ОГК-2 с присвоения рекомендации "покупать" и прогнозной цены на горизонте 12 месяцев в размере 0,66 руб. (ожидаемая полная доходность – 41%). Мы полагаем, что повышение прибыльности, связанное с недавним вводом в эксплуатацию новых мощностей, пока еще не в полной мере учтено рынком. И хотя списания в 2017 г., как мы полагаем, несколько исказят показатель рентабельности, однако с 2018 г. этот фактор начнет играть заметную роль (как минимум до 2025 г.), что позволит ОГК-2 быстрее снизить долговую нагрузку и, возможно, увеличить дивиденды. На наш взгляд, среди генерирующих компаний группы "Газпром" акции ОГК-2 представляют собой хорошую ставку с точки зрения стратегии "высокий риск – высокий доход".

Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России