Динамика операционных показателей "Северстали" должна улучшиться

11.04.2018
ФИНАМ

"Северсталь" опубликовала операционные результата за 1к18, которые мы считаем нейтральными. Рост производства стали был нивелирован более слабыми показателями сырьевого сегмента. Однако, на наш взгляд, это временное явление, и в ближайшее время динамика операционных показателей "Северстали" должна улучшиться. В пользу этого говорит сохраняющийся высокий внутренний спрос на сталь, в связи с чем мы ожидаем дальнейшего увеличения объемов производства стали в 2018 г. С пятницы акции "Северстали" подешевели на 11% и в данный момент с учетом ожидаемого нами уровня нормализованных цен на сырье в 2019 г. они торгуются с показателем свободный денежный поток на капитал (FCFE) на 2019п, равным 10% (FCFE за 2018п – 13%). При этом, по нашим оценкам, полугодовая дивидендная доходность акций "Северстали" с учетом ожидаемых в июне дивидендов составит 7,1%. Прогнозная цена акций "Северстали" через 12 месяцев (16,00 долл./ГДР; без изм.) предполагает 30%-ю ожидаемую общую доходность, в связи с чем мы повышаем рекомендацию с Держать до Покупать.

Существенный рост продаж за счет экспорта. Производство стали в 1к18 составило 3,03 млн т, немного превысив уровень 4к17; в то же время благодаря отсутствию ремонтных работ в 1к18 рост в годовом сопоставлении составил 6%. Продажи выросли на 3% к/к, до 2,86 млн т (13% г/г), чему способствовало увеличение отгрузки продукции на экспорт. По производству стали и объему продаж (и то и другое превысило наши прогнозы на 9–10%) 1к18 стал для компании лучшим первым кварталом как минимум с 2013 г.

Структура продаж ухудшилась из-за увеличения экспорта полуфабрикатов. Увеличение экспорта было в основном обусловлено ростом продаж полуфабрикатов, в результате чего сортамент реализованной продукции в целом оказался несколько хуже, чем мы ожидали (на полуфабрикаты пришлось 8% продаж). В результате, несмотря на то что доля продукции с высокой добавленной стоимостью (45%) оказалась немного выше среднего исторического уровня, а средняя цена готовой стальной продукции выросла на 3% к/к, общая средняя цена реализации в квартальном сопоставлении немного снизилась.

Продажи сырья ниже ожиданий. Продажи дивизиона "Северсталь Ресурс" оказались хуже наших ожиданий, причиной чего стало снижение добычи коксующегося угля и производства окатышей, произошедшее, в частности, из-за планового перемонтажа лав на шахте Воргашорская и увеличения складских запасов. Мы полагаем, что начиная со следующего квартала продажи сырьевого дивизиона могут вновь начать расти.

Снижение оценки EBITDA за 1к18; прогноз по дивидендам без изменений. В связи с более низким объемом продаж сырьевого дивизиона мы понизили нашу оценку EBITDA Северстали за 1к18 на 2%. Поскольку сезонное увеличение оборотного капитала, вероятно, приведет к снижению FCFE, размер дивидендных выплат может превысить 100% свободного денежного потока (и даже приблизиться к 100% чистой прибыли). В июне Северсталь планирует одновременно выплатить дивиденды за 4к17 и 1к18; согласно нашему прогнозу, они должны составить 1,00 долл. на акцию, что предполагает полугодовую дивидендную доходность на уровне 7,1%.

Коррекция – удачный момент для покупки; рекомендация повышена до покупать. С фундаментальной точки зрения мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы 2018 г., в связи с чем 11%-е падение цены акций "Северстали" с пятницы, на наш взгляд, представляет привлекательную возможность для покупки. С учетом ожидаемого нами уровня нормализованных цен на сырье в 2019 г. текущая цена акций предполагает FCFE и дивидендную доходность на уровне 10% (дивидендная доходность за 2018п – 16%). Рассчитанная нами прогнозная цена акций "Северстали" через 12 месяцев составляет 16,00 долл./ГДР, что предполагает 30%-ю ожидаемую общую доходность, в связи с чем мы повышаем рекомендацию с держать до покупать.

Подписаться на обновления

Я принимаю условия политики обработки персональных данных ПАО Московская Биржа и настоящим даю согласие на обработку ПАО Московская Биржа моих персональных данных

Контакты
  • г. Москва, ул. Воздвиженка, д.4/7, стр.1
  • place@moex.com

Copyright © Московская Биржа, 2011 - 2019. Все права на информацию и аналитические материалы, размещенные на настоящем сайте Биржи, защищены в соответствии с российским законодательством. Прежде чем приступить к использованию сайта предлагаем ознакомиться с Дисклеймером и Политикой обработки персональных данных . Воспроизведение, распространение и иное использование информации, размещенной на сайте, или ее части допускается только с предварительного письменного согласия ПАО Московская Биржа. Лицензия биржи от 29.08.2013 № 077-001, выданная ФСФР России