2018 год обещает быть непростым для "РусГидро"
Мы обновили нашу DCF модель, включив в нее последние операционные и финансовые данные. В результате, целевая цена на 12 месяцев была снижена с 1,0 руб. до 0,87 руб., рекомендация осталась прежней – покупать.
Мы не видим каких-либо положительных драйверов для котировок "РусГидро" на горизонте ближайших шести месяцев. Тем не менее, с учетом недавнего снижения котировок "РусГидро" на 14% потенциал для дальнейшего снижения, на наш взгляд, также исчерпан.
Финансовые результаты. В конце декабря компания представила невпечатляющие результаты за 9 месяцев 2017 г., при этом выручка без субсидий выросла на 1,4% г/г, в то же время EBITDA прибавила 4,6%. Чистая прибыль снизилась на 15,2%. Операционные расходы выросли на 5,5%.
Результаты по МСФО в целом совпали с нашими ожиданиями. Однако, мы отмечаем снижение чистой прибыли, которое, в основном, было связано с изменением справедливой стоимости форвардного контракта и различными списаниями. Мы оцениваем данный факт негативно, так как это будет означать, что дивиденды за 2017 г. окажутся меньше, чем в 2016 г.
Оценка. Мы обновили нашу DCF модель и понизили целевую цену "РусГидро" на 13% до уровня 0,87 руб. за акцию. Таким образом, мы полагаем, что потенциал роста составит 19,5%; что предполагает сохранение рекомендации покупать. В течение следующих 12 месяцев суммарный доход акционеров компании составит 24,3%. Мы учли в расчетах и дополнительную эмиссию акций в объеме 5 млрд руб., которая планируется на 2018 г., исходя из недавних комментариев генерального директора компании.
Ожидания и прогнозы. Грядущий год обещает быть непростым для "РусГидро" в свете рекордных уровней CapEx, дополнительной эмиссии акций и сокращения выработки. Мы надеемся увидеть снижение OPEX, ожидаем изменений в регулировании на Дальнем Востоке и начала волны модернизации по подобию ДПМ. Регуляторные риски по-прежнему являются неотъемлемой частью данной инвестиционной идеи, тем не менее, мы придерживаемся положительного взгляда на акции "РусГидро" в связи с эффективностью гидрогенерирующего бизнеса, вводом новых мощностей в эксплуатацию и высоким уровнем генерации, ожидаемом в 2017 г.
Динамика акций "РусГидро" и индексов ММВБ
